旺宏公布2Q10毛利率超過預期的好，達到50.7%，但是3Q10營收展望不如預期，只有+10~12% QoQ，而且還年對年YoY也只有持平到微幅衰退，也低於公司歷史平均3Q10成長率+35% QoQ。
如果我們把NOR Flash當做循環型半導體，則現在景氣已到高峰即將反轉向下的跡象十分明顯，包括:
1. Demand開始轉弱(PC和TV的NOR Flash需求已經開始走弱)
2. 供不應求(shortage)漸漸疏解
3. YoY開始轉為負數
4. 景氣好時獲利創新高，但是momentum走弱
如果我們把NOR Flash當作成長型產業，則以上四項通通不成立，現在獲利好，不代表已到高峰，因為未來有可能更好。至於，NOR Flash屬於成長型產業，還是循環型產業，您說呢?
RRB認為，循環型產業的幾個特性， "剛好" NOR Flash都符合
(1)Capacity leadtime > Order leadtime, 因為產能調整比需求變化所需的時間長，因此over-supply和shortage常常反覆發生。
(2)CAPEX大、折舊佔成本比重高，則往往景氣差時不敢投資，景氣好時拼命投資，更助長了循環性
(3)傳統產業中的循環型產業，都很認命，自認就是會循環，但科技業中的循環產業，頂多說是"成長型循環"產業，常常在景氣好時，自我催眠說是沒人投資、市場成長等等，讓人誤信可能產業結構已有改變，結果卻是再度被產業循環打敗，這種例子在科技業屢見不鮮。
(4)只有兩種行業是獲利好又沒人要投資擴廠的，第一是專利保護，例如x86 CPU，第二是夕陽產業，未來沒前景，只是賺最後一波，自然沒人要和你搶。您覺得，NOR Flash是那一種?
對了，還有一件事，NOR Flash不像DRAM和NAND需要專用廠房才有競爭力，NOR Flash(尤其是低容量NOR)很適合Foundry的Logic製程，等到Foundry 4Q10產能空出來之後，NOR Flash根本不用建廠，產能要多少有多少(因為NOR佔foundry比重不高)。
2010年7月29日 星期四
2010年7月28日 星期三
Acer NB市佔率連三季下滑
Acer NB的全球市佔率過去幾年都是銳不可擋，只有上沒有下，年初還發出挑戰世界第一的豪語，但觀察IDC最近的資料，Acer NB市佔率在3Q09到達高峰19.3%，4Q09下滑為17.9%，1Q10持平在17.9%(嚴格來說，不是連三季下滑，應該說是連三季沒有增加或下滑)，2Q10再度下滑到17.5%，和3Q09高峰比起來，足足下降了1.8%。
同樣用2Q10和3Q09比起來，Top 10中市佔率下滑的還有HP，從21.7%降到18.4%，其他8家公司市佔率都是持平或上揚的，包括Dell持平11.9%，Lenovo從8.6%到10.5%，Toshiba從8.8%到9.7%，Asus從7.6%到8.5%，Apple從4.9%到5.3%，Samsung從3.1%到4.7%，Sony從3.0%到3.7%，Fujistu持平在1.5%。
Acer為何市佔率衰退? Netbook今年不流行沒有成長是原因之一，歐洲需求疲弱是原因之二，Samsung、Apple和Lenovo各有優勢攻城掠地是原因之三，相較之下，Acer今年穩健有餘，攻勢不足，也許，今年景氣不佳的時候，保守一點也許是正確的，這也從Acer釋出2Q10財報不差的風聲，可見保守也有保守的好處。該踩煞車的時候還是要踩。
但是，如果看市佔率的話，Top 10之中只有前兩大HP和Acer在衰退，似乎還是有點不大對勁，難道世界第一是由前兩名比爛比出來的嗎? 如果HP市佔率衰退比較快，則Acer衰退比較慢，還是有可能第一? 這也有點扯了，話說回來，即使HP市佔率受到(1)中國品質門、(2)2H10 Netbook計畫可能稍微慢一點之影響，如同前次寫的，Acer今年要到第一名，這是不可能的，明年要到第一名，也不太可能，如果iPad被IDC計入PC統計，則Acer還可能掉到第三名哩! 明年只能說是 "座二望一小心變第三"。
同樣用2Q10和3Q09比起來，Top 10中市佔率下滑的還有HP，從21.7%降到18.4%，其他8家公司市佔率都是持平或上揚的，包括Dell持平11.9%，Lenovo從8.6%到10.5%，Toshiba從8.8%到9.7%，Asus從7.6%到8.5%，Apple從4.9%到5.3%，Samsung從3.1%到4.7%，Sony從3.0%到3.7%，Fujistu持平在1.5%。
Acer為何市佔率衰退? Netbook今年不流行沒有成長是原因之一，歐洲需求疲弱是原因之二，Samsung、Apple和Lenovo各有優勢攻城掠地是原因之三，相較之下，Acer今年穩健有餘，攻勢不足，也許，今年景氣不佳的時候，保守一點也許是正確的，這也從Acer釋出2Q10財報不差的風聲，可見保守也有保守的好處。該踩煞車的時候還是要踩。
但是，如果看市佔率的話，Top 10之中只有前兩大HP和Acer在衰退，似乎還是有點不大對勁，難道世界第一是由前兩名比爛比出來的嗎? 如果HP市佔率衰退比較快，則Acer衰退比較慢，還是有可能第一? 這也有點扯了，話說回來，即使HP市佔率受到(1)中國品質門、(2)2H10 Netbook計畫可能稍微慢一點之影響，如同前次寫的，Acer今年要到第一名，這是不可能的，明年要到第一名，也不太可能，如果iPad被IDC計入PC統計，則Acer還可能掉到第三名哩! 明年只能說是 "座二望一小心變第三"。
2010年7月26日 星期一
Apple (一) 業務預估
Apple產品的市場往往都是自己創造出來的，所以傳統的市調方法，沒甚麼用，即使是去詢問消費者你會不會買這類產品，他還沒看到產品時，都說不會，但一旦試用了Apple的產品，就改變主意去買了，從當年iPod佔了全球MP3半邊市場，到現在iPad的硬體爛規格， 居然也讓user愛不釋手， Apple產品市場反應讓人意外已經變成一點都不意外的事情。 縱橫電子業多年的 "性價比"(price/performance ratio)完全不適用於Apple，因為他的產品性價比都很差，產品規格輸別人，但是價錢賣的比別人貴，因為Apple往往瞄準全新的市場需求，所以評估Apple產品，尤其是像iPad這種新產品，可能要回歸個體經濟學最原始的 "效用"(utility)/價格比"，例如iPad的規格性能奇爛無比，但機器操作順暢，網路商店有許多實用的軟體和內容，滿足了以前其他電子產品無法滿足的潛在效用，讓消費者開始自行創造新的需求和使用習慣出來。 Apple產品出貨預測困難度很高，有時候不能算預測，只能說是猜測。沒有特別強調的時間都是指曆年，而不是會計年。
iPhone今年出貨43M，+70% YoY，明年63M，+48% YoY
iPhone在Smarphone市場的佔有率，美國20%、西歐25%、亞太12%、日本14%、其他地區ROW 8%。西歐比美國高，是因為歐洲全部都是GSM系統，美國四大電信營運商卻有兩家使用CDMA系統，而iPhone至今都沒有CDMA版本，使得某些AT&T 3G網路覆蓋率不佳的地方，用戶只好乖乖使用Android或Symbian手機，另外，RIM在美國企業人士的高占有率，也影響了一些Apple iPhone在美國的市佔率。
預估2010年iPhone出貨量42.6M，+70% YoY， 1Q~4Q出貨量分別為8.8M、8.4M、11.5M、14M。眾所矚目的下一個iPhone產品，就是iPhone 4的CDMA版，市場都說是1Q11開始發售，目前傳聞的製造商是和碩， 數量則有爭議，以美國CDMA系統的普遍性，和3G覆蓋率只有50%，很多中小城市和鄉下， 沒有AT&T 3G基地台的地方 ，只好捨棄iPhone，這類期待已久的累積需求量，可能會讓iPhone 4 CDMA在前半年需求量非常大，加上韓國、中國、印度的CDMA需求，預計2011年可以增加10M的出貨量。 Smartphone本身市場還在成長，2011年63M的預測量，應該不難達成。目前100%在台灣EMS組裝，CDMA版報載組裝廠為和碩。
iPad今年出貨14.5M，明年38M，+160% YoY
早期Apple的新產品常常雷聲大雨點小，讓供應商苦不堪言(例如Apple TV & Macbook Air)，最近Apple的新產品卻是雷聲小雨點大，超過預期居多，iPad就是一個例子，反應超過市場預期，尤其是熟悉PC產業生態的對手廠商和研究機構，似乎都沒想到規格這麼差的一個產品可以熱賣，從supply chain的訊息看來，2H10生產量可達12M，如果考慮Apple出貨的時間落差，估計2010年出貨14.5M，2011年隨著發售國家增加，出貨應可輕易超過25M，RRB 乾脆直接估計38M(報載iSuppli估計36M)，這有一點主觀成分，沒有甚麼證據，就說是猜測的吧。目前100%在台灣EMS廠組裝，明年應該也是。
Mac PC今年出貨14.4M，+28% YoY， 明年出貨17M，+18% YoY
Apple今年DT和NB表現都超過產業平均數， DT 1H10出貨2.15M，+28% YoY，預計全年DT出貨4.35M，+18% YoY。Apple NB表現更好，1H10出貨4.27M，+35% YoY，目前ODM單季生產量約3M，全年NB出貨應可超過10M，+33% YoY，超過全球平均數+29%。值得深思的是，Apple的優勢產品(iPhone & iPad)賣的好也就算了，今年居然連傳統的PC銷售狀況也超過同業。DT和NB主力都在Quanta生產，台灣EMS只負責小部分的生產。
因為像iPad這種Media Tablet未來的產品分類還不明朗，因為現在幾乎每一家PC brands和ODM都計畫推出類似產品，未來如果被歸類為PC或NB(Portables)領域，則Apple的排名將會大躍進， 如果NB+Media Tablet一起算，Apple 2010年出貨量25M，和Dell差不多，將僅次於HP和Acer，和Dell並列世界第三， 2011年則為42M，可能挑戰Acer第二名的地位。Acer當年因為netbook擠身第二名，未來可能因為Media Tablet再被擠下來到第三名。
iPod今年出貨47.6M，-9% YoY，明年出貨42.8M，-10% YoY
iPod因為MP3功能被iPhone取代，出貨衰退是必然的，但1H10出貨雖然衰退，但營收YoY卻成長，因為iPod Touch比重大幅提高到50%，讓ASP從1H09的US$150提升到1H10的US$168。Apple除了硬體的銷售，還有iTune的音樂/影片，和App Store的軟體銷售業績，這部分公司沒有接露的很充分，但這部分應該和iPod+iPhone+iPad的累積裝置量(installed base)有直接相關， 假設iPod平均使用年限2.5年，iPhone平均使用年限2.0年，則iPod+iPhone+iPad的累積裝置量到End-2Q10約為2.25E台，iTune業績/2.25E約為7.2，表示每台擁有Apple consuemr機器的人，在2Q10平均花費US$7.2元購買服務。這個數字最近8季都維持在US$7-8.5之間。 但隨著累積裝置量持續擴大，尤其是iPad帶來的new product cycle，為來這個數字有可能增加， 這還不包括Apple企圖進入的移動線上廣告市場，Apple龐大的iPhone+iPod Touch+iPad裝置量，將是將來和Google競爭可攜式裝置線上廣告的強大武器。
C2010營收估計US$72.3bn，+55 YoY
台灣人比較習慣曆年，因此Apple的財務預估都換為歷年(C2Q10=F3Q10)， 估計C3Q10 Apple營收US$19.3bn，+23% QoQ， C4Q10營收US$23.8bn，+23% QoQ，C2010營收US$72.3bn，+55% YoY， 毛利率方面，C2Q10 GP 39.1%，Apple意外的guided 2H10的GP為35%，有些人認為是Apple故意保守，有些人認為可能是iPad的毛利率比較低，會拉低公司整體毛利率，目前一般認知，iPhone毛利率最高50~55%，iPod約35%，PC最低15~17%。iPad也需量產初期毛利比較低20%左右，但依照他的硬體結構幾乎只是放大的iPhone，加上最重要的CPU和OS都是自製，比較貴的零件只有Panel和NAND Flash，理論上量產順利之後，毛利率應該會提高才對。預估C2010 EPS US$16.2，C2011 EPS US$21.6，好像有點高於市場看法，也不知道對也不對!
iPhone今年出貨43M，+70% YoY，明年63M，+48% YoY
iPhone在Smarphone市場的佔有率，美國20%、西歐25%、亞太12%、日本14%、其他地區ROW 8%。西歐比美國高，是因為歐洲全部都是GSM系統，美國四大電信營運商卻有兩家使用CDMA系統，而iPhone至今都沒有CDMA版本，使得某些AT&T 3G網路覆蓋率不佳的地方，用戶只好乖乖使用Android或Symbian手機，另外，RIM在美國企業人士的高占有率，也影響了一些Apple iPhone在美國的市佔率。
預估2010年iPhone出貨量42.6M，+70% YoY， 1Q~4Q出貨量分別為8.8M、8.4M、11.5M、14M。眾所矚目的下一個iPhone產品，就是iPhone 4的CDMA版，市場都說是1Q11開始發售，目前傳聞的製造商是和碩， 數量則有爭議，以美國CDMA系統的普遍性，和3G覆蓋率只有50%，很多中小城市和鄉下， 沒有AT&T 3G基地台的地方 ，只好捨棄iPhone，這類期待已久的累積需求量，可能會讓iPhone 4 CDMA在前半年需求量非常大，加上韓國、中國、印度的CDMA需求，預計2011年可以增加10M的出貨量。 Smartphone本身市場還在成長，2011年63M的預測量，應該不難達成。目前100%在台灣EMS組裝，CDMA版報載組裝廠為和碩。
iPad今年出貨14.5M，明年38M，+160% YoY
早期Apple的新產品常常雷聲大雨點小，讓供應商苦不堪言(例如Apple TV & Macbook Air)，最近Apple的新產品卻是雷聲小雨點大，超過預期居多，iPad就是一個例子，反應超過市場預期，尤其是熟悉PC產業生態的對手廠商和研究機構，似乎都沒想到規格這麼差的一個產品可以熱賣，從supply chain的訊息看來，2H10生產量可達12M，如果考慮Apple出貨的時間落差，估計2010年出貨14.5M，2011年隨著發售國家增加，出貨應可輕易超過25M，RRB 乾脆直接估計38M(報載iSuppli估計36M)，這有一點主觀成分，沒有甚麼證據，就說是猜測的吧。目前100%在台灣EMS廠組裝，明年應該也是。
Mac PC今年出貨14.4M，+28% YoY， 明年出貨17M，+18% YoY
Apple今年DT和NB表現都超過產業平均數， DT 1H10出貨2.15M，+28% YoY，預計全年DT出貨4.35M，+18% YoY。Apple NB表現更好，1H10出貨4.27M，+35% YoY，目前ODM單季生產量約3M，全年NB出貨應可超過10M，+33% YoY，超過全球平均數+29%。值得深思的是，Apple的優勢產品(iPhone & iPad)賣的好也就算了，今年居然連傳統的PC銷售狀況也超過同業。DT和NB主力都在Quanta生產，台灣EMS只負責小部分的生產。
因為像iPad這種Media Tablet未來的產品分類還不明朗，因為現在幾乎每一家PC brands和ODM都計畫推出類似產品，未來如果被歸類為PC或NB(Portables)領域，則Apple的排名將會大躍進， 如果NB+Media Tablet一起算，Apple 2010年出貨量25M，和Dell差不多，將僅次於HP和Acer，和Dell並列世界第三， 2011年則為42M，可能挑戰Acer第二名的地位。Acer當年因為netbook擠身第二名，未來可能因為Media Tablet再被擠下來到第三名。
iPod今年出貨47.6M，-9% YoY，明年出貨42.8M，-10% YoY
iPod因為MP3功能被iPhone取代，出貨衰退是必然的，但1H10出貨雖然衰退，但營收YoY卻成長，因為iPod Touch比重大幅提高到50%，讓ASP從1H09的US$150提升到1H10的US$168。Apple除了硬體的銷售，還有iTune的音樂/影片，和App Store的軟體銷售業績，這部分公司沒有接露的很充分，但這部分應該和iPod+iPhone+iPad的累積裝置量(installed base)有直接相關， 假設iPod平均使用年限2.5年，iPhone平均使用年限2.0年，則iPod+iPhone+iPad的累積裝置量到End-2Q10約為2.25E台，iTune業績/2.25E約為7.2，表示每台擁有Apple consuemr機器的人，在2Q10平均花費US$7.2元購買服務。這個數字最近8季都維持在US$7-8.5之間。 但隨著累積裝置量持續擴大，尤其是iPad帶來的new product cycle，為來這個數字有可能增加， 這還不包括Apple企圖進入的移動線上廣告市場，Apple龐大的iPhone+iPod Touch+iPad裝置量，將是將來和Google競爭可攜式裝置線上廣告的強大武器。
C2010營收估計US$72.3bn，+55 YoY
台灣人比較習慣曆年，因此Apple的財務預估都換為歷年(C2Q10=F3Q10)， 估計C3Q10 Apple營收US$19.3bn，+23% QoQ， C4Q10營收US$23.8bn，+23% QoQ，C2010營收US$72.3bn，+55% YoY， 毛利率方面，C2Q10 GP 39.1%，Apple意外的guided 2H10的GP為35%，有些人認為是Apple故意保守，有些人認為可能是iPad的毛利率比較低，會拉低公司整體毛利率，目前一般認知，iPhone毛利率最高50~55%，iPod約35%，PC最低15~17%。iPad也需量產初期毛利比較低20%左右，但依照他的硬體結構幾乎只是放大的iPhone，加上最重要的CPU和OS都是自製，比較貴的零件只有Panel和NAND Flash，理論上量產順利之後，毛利率應該會提高才對。預估C2010 EPS US$16.2，C2011 EPS US$21.6，好像有點高於市場看法，也不知道對也不對!
2010年7月23日 星期五
世界最貴的DRAM股在台灣--台灣之光?
股價世界第一，競爭力倒數第一
通常職業選手身價高，代表他的實力強。全世界最貴的DRAM股票就在台灣，有一家DRAM公司，股價P/B 2.3X，高於Samsung的1.5X、Hynix的1.6X、Micron的1.1X、Elpida的0.7X、榮登世界DRAM產業第一名，就算把寡佔的NAND產業一起看，也高於Toshiba的P/B 2.1X和Sandisk的1.9X，不但是DRAM世界第一，也是Memory世界第一，說是台灣之光也不為過? 難道這代表台灣DRAM廠的技術能力、獲利能力、競爭力，也是世界第一? 很不幸的，剛好相反，是世界倒數第一。
領先者和落後者競爭力差距有史以來最大
DRAM以前是賺錢時大家賺，賠錢時大家賠，產品價格、產業環境的影響比競爭力重要，頂多就是比誰的資金多，誰的膽識大，敢在谷底時繼續投資研發和產能。但今年有一個現象，領導廠商Samsung，和落後廠商(很不幸的就是台灣廠商)的競爭力差距，已經拉大到有史以來最大的狀況，領導者大賺錢，落後者還在賠錢，即使台灣廠商跨過50nm關卡，到了4Q10，這個差距看來也不會縮小多少。
市場期待台廠下半年可以賺錢-要看天吃飯了
外界期待台灣DRAM廠在3Q10或最慢4Q10在50nm良率提高cost down之下，可以轉虧為盈，但RRB認為4Q10風險不小:
(1) 因為海運讓生產高峰提前，以及經濟成長趨緩，PC生產量4Q10會比較冷。
(2) DRAM content per box停滯不前。
(3) DRAM cost of BOM %還是偏高。
(4) 突破50nm障礙，代表台灣DRAM產出大幅增加，全球4Q10 bit growth也有15~20% QoQ。
(5) Samsung到了4Q10成本可能已經降到US$1.4，台灣廠商還差很遠，也就是說，對別人來說是很好的價格，對台灣廠商，可能就是賠錢的爛價格了。
4Q10需求增加5~10%，產出增加15~20%，成本又再降低，價格會怎麼走? 轉虧為盈，還是有風險吧!
通常職業選手身價高，代表他的實力強。全世界最貴的DRAM股票就在台灣，有一家DRAM公司，股價P/B 2.3X，高於Samsung的1.5X、Hynix的1.6X、Micron的1.1X、Elpida的0.7X、榮登世界DRAM產業第一名，就算把寡佔的NAND產業一起看，也高於Toshiba的P/B 2.1X和Sandisk的1.9X，不但是DRAM世界第一，也是Memory世界第一，說是台灣之光也不為過? 難道這代表台灣DRAM廠的技術能力、獲利能力、競爭力，也是世界第一? 很不幸的，剛好相反，是世界倒數第一。
領先者和落後者競爭力差距有史以來最大
DRAM以前是賺錢時大家賺，賠錢時大家賠，產品價格、產業環境的影響比競爭力重要，頂多就是比誰的資金多，誰的膽識大，敢在谷底時繼續投資研發和產能。但今年有一個現象，領導廠商Samsung，和落後廠商(很不幸的就是台灣廠商)的競爭力差距，已經拉大到有史以來最大的狀況，領導者大賺錢，落後者還在賠錢，即使台灣廠商跨過50nm關卡，到了4Q10，這個差距看來也不會縮小多少。
市場期待台廠下半年可以賺錢-要看天吃飯了
外界期待台灣DRAM廠在3Q10或最慢4Q10在50nm良率提高cost down之下，可以轉虧為盈，但RRB認為4Q10風險不小:
(1) 因為海運讓生產高峰提前，以及經濟成長趨緩，PC生產量4Q10會比較冷。
(2) DRAM content per box停滯不前。
(3) DRAM cost of BOM %還是偏高。
(4) 突破50nm障礙，代表台灣DRAM產出大幅增加，全球4Q10 bit growth也有15~20% QoQ。
(5) Samsung到了4Q10成本可能已經降到US$1.4，台灣廠商還差很遠，也就是說，對別人來說是很好的價格，對台灣廠商，可能就是賠錢的爛價格了。
4Q10需求增加5~10%，產出增加15~20%，成本又再降低，價格會怎麼走? 轉虧為盈，還是有風險吧!