希臘主權債務危機，市場反應過度?

即使歐盟各國、歐洲央行ECB、FED和 IMF聯手出招提出7,500E歐元的拯救方案，上週希臘危機似乎沒有因此平息，恐懼和擔心正在蔓延，市場憂慮歐洲和世界可能陷入二次衰退、歐元瓦解、南歐諸國(豬國)相繼違約......。RRB試圖提出一些不同的看法。

Q1: 市場擔心，一但希臘債務違約，歐洲銀行將大筆提列損失，資產負債表將受重創，勢必影響放款能力，重演美國次貸風暴，流動性降低，將衝擊經濟體系中的企業投資和個人消費。

A1: 在希臘政府的2900E歐元債務中，歐洲的銀行持有數百億的債務，而美國次貸風暴時金融機構提列的損失則有2兆美元(2 trillions)，也就是說，就算希臘倒帳，影響也遠遠不如次貸風暴。希臘危機在去年底就已經被注意到了，雖然沒有上週這麼嚴肅的被談論，但ECB 4月公布的銀行lending standard資料顯示，1Q10各銀行的放款趨緊(tightening)的比例和4Q09一樣，並沒有變高，另外，最近銀行間Libor隔夜拆款利率，也只有微幅上揚，資金並沒有緊縮的現象。主權債務危機，似乎沒有直接重擊實體經濟。

Q2: 南歐諸國危險名單: 西班牙、葡萄牙、義大利、愛爾蘭，恐步上希臘後塵。

A2-1: 根據OECD的預估，到了明年2011年，各國的政府負債佔GDP比例(gross public debt to % of GDP)，市場最擔心的西班牙，僅僅從2010年的53%，上升到2011年的66.9%，還低於德國的82.5%，英國的89.2%，和美國的99.5%。葡萄牙88.2%，也低於英國和美國。

A2-2: 希臘危機除了有特殊性之外(例如希臘經濟統計數字長期造假)，還是貿易逆差/GDP 11.2%、政府預算赤字/GDP 12.7%、政府負債總額/GDP 115%的 "三高" 國家，這種組合在歐洲是獨一無二的，西班牙貿易逆差5.4%、政府負債53%都很OK，只有政府預算赤字11.4%，屬於 "一高" 國家，義大利貿易逆差3.2%、預算赤字5.4%都很OK，只有政府負債115%偏高，也屬於 "一高" 國，愛爾蘭貿易逆差2.9%、政府負債64%都很OK，只有政府預算赤字11.6%，同樣屬於 "一高" 國家，葡萄牙貿易逆差10.3%偏高、政府預算9.3%偏高，政府負債77%還OK，算是 "二高" 國家，這些市場擔心的南歐諸國，沒有一個像希臘一樣 "三高" 都有。

Q3: 南歐諸國，加上英國、美國、日本主權債務比例都不低，政府勢必加速縮減預算支出，或加稅開源節流，對經濟成長不利。

A3: 這是對的，就像去年各國政府透過財政政策，增加支出或降稅，讓C(消費)和I(投資)下降的時候，G(政府支出)還能有點貢獻，降低經濟衰退的程度，但今年剛好相反，政府縮減支出，當然對GDP成長率是負向貢獻，所幸，各國的民間消費和投資已經度過低潮，開始回升，在美國等國家甚至可用強勁回升形容。

Q4: 主權債務危機，讓歐元重貶，將影響到歐洲的購買力，對經濟有不利影響。

A4: 這樣的說法基本上OK，但不是全面性，歐元貶值讓歐元區對進口商品的購買力減弱，這是對的，但對本地商品內銷的競爭力增強，對歐元區的出口商品競爭力增強，GDP=C+I+G+X-M，所以 C 和 I 降低一些(不是全部，因為還有本地商品可以替補)，但是X出口增加，對GDP未必一定有害。就不同地區而言，歐元區購買外國商品需求減弱，但歐元區的出口增加，就外國例如美國而言，出口到歐元區可能減弱，但美國本地對歐洲進口商品需求可能增強。因此匯率變化，可能對某些國家有利，對某些國家不利，對某些產業有利，對某些產業不利。至於全球經濟的影響，如果把地球當作一個國家，則: 地球GDP=C+I+G, 沒有X出口和M進口(除非和外星人做生意)，則試問，匯率變化，對地球GDP有影響嗎? 沒有，因為各地區各產業互相抵銷掉了，例如歐元貶值，對BMW出口有利，對FORD和Toyota出口不利，對空中巴士有利，對波音不利，對美國消費者有利，對歐洲消費者不利，就地球GDP而言，沒有進出口問題，自然平衡掉了。
除非匯率忽上忽下波動劇烈，讓經濟和貿易行為無法進行，則地球總產出將下降，否則，只是分配問題而已。

Q5: 歐元貶值，需求下降，對台灣電子業非常不利

A5: 這也是部分對、部分不對，因為這要看(1)產品的價格彈性，(2)不同國家之間的競爭關係而定，價格彈性越高的產品，因為變貴了，需求量變小，影響越大，歐元貶值，如果歐元區自己有的產業，例如汽車、飛機、葡萄酒、美日的汽車飛機和加州的葡萄酒，就會受到較大衝擊，以台灣而言，和歐元區產業的重疊性不高，例如台灣優勢的PC產業，一來漸漸變成必需品，價格彈性不高，就算貴一點需要的人也會買，頂多規格買差一點的，二來歐洲沒有PC產業，台灣不會被取代，手機業的影響就比較大，因為歐洲有蠻強的手機產業。

結論:
RRB的想法是，全球經濟不會二次衰退，歐洲也不會二次衰退，但是因為政府節約開支，GDP可能少個0.3% or 0.5%之類的，如果德國政府如某些人預期增加支出，則甚至可以抵銷掉南歐諸國的縮減支出，全球經濟不會受到歐元貶值影響，但不同國家和產業，則會因為比較利益和優勢產業的不同，有人會受惠、有人會受害。對台灣而言，PC、 foundry等優勢產業比較沒有影響，手機產業影響較大。

另外，真正會影響產業的，是對於廠商的 "存貨政策" 和 "信心" ，廠商跟著市場 "擔心 " 景氣不振，隨之而來的，就是庫存降低(de-stocking)、訂單縮減、和能見度萎縮(不給長單)等等，而這也將讓廠商信心更脆弱，形成負向循環，所幸，這些都是幾個月之內可以調整完畢的短期現象。

順便再提一點，目前看到的所有報告，都在統計那些公司業務中 "歐洲比重" 比較高，Richard's Research Blog必須提醒的是:

"歐洲" 不等於 "歐盟" 不等於 "歐元區"

英國是歐盟不是歐元區，東歐是歐洲不是歐盟也不是歐元區
所以有些A級品牌，雖然歐洲比重高，但很多都是東歐、俄羅斯，西歐沒有那麼高，既然不在歐元區內，又怎麼會受到歐元貶值影響呢? 另外一些A級品牌，當年歐洲市場從義大利發跡，南歐諸國比重超高，卻沒有被市場highlight，真是運氣有差別哩!