2011年4月27日 星期三

好人也會做壞事,壞人也會做好事

有的時候,股價在低檔(或P/E低)時,沒有壞消息就是好消息
有的時候,股價在高檔(或P/E高)時,沒有好消息就是壞消息

(抱歉,這個發言好像不太符合本部落格向來只談基本面的定位,哈!)

仁寶法說都是壞消息,但好像找不到"新的"壞消息

看了報紙和券商報告,昨天仁寶法說會很多壞消息(只有2Q11 +10%稍好)......
1. 調降全年出貨目標從50~55M到48M,全年零成長
2. 1Q11 OP%=2.1%創近期新低,不如"預期"(不知道是誰的預期)
3. NB產業進入低成長成熟期
4. 2Q11以後margin是否回升充滿不確定性
5. Tablet取代NB嚴重, 尤其仁寶做很多netbook
6. Acer下修衝擊仁寶
7. 匯率、勞工成本繼續上升
8. .......

只是,以上幾點,好像沒有一點真正讓人感覺很意外的(48M是低了一點點,但也沒差多少)......幾乎所有的分析師都已經全面看壞NB股了,連天王級的分析師上週(還是上上週?)也調降評等......

Good!

除了Tablet,Smartphone也影響了NB的預算排擠

目前共識,今年(2011)全球NB(含Netbook)市場成長率大約在+5~10% YoY之間,對照2010年還有+21% YoY成長率,今年差了很多。研判,如果只有Tablet取代或預算排擠,還不至於讓NB這麼慘,Smartphone應該也扮演了一定程度的角色,只可惜至今有非常多Tablet如何取代NB的報告,卻還沒看到研究或調查Smartphone是如何影響NB需求。

1. 目前的資料,看到西歐和北美的NB市場非常疲弱,但歐洲和美國的總體經濟表現並不太差,消費支出還算穩定,因此判斷,在這些先進國家,WiFi和3G普及率高,應該有不少NB需求,被Tablet直接取代,或者是因為預算排擠,延長了NB的換機時間,間接讓需求下降。

2. 但是奇怪的是,過去3~5個月,產業界不斷下修2011年全球NB市場量(從成長15~20%到現在的僅成長5~10%或更低),但全球Tablet市場量卻沒有跟隨調高,4Q10預估2011全球Tablet 50~60M, 現在還是這個數字,頂多Apple更多一點,Non-Apple更少一點,整體市場量並沒有持續上修,但NB卻持續下修。因此第一點的Tablet取代NB並不能完全解釋NB衰弱的現象。

3. 新興市場的通膨,可能有些影響NB需求,但因為薪資和人均所得還在快速成長,很難相信通膨對消費的影響會有多嚴重,再加上,中國和新興市場的3G/WiFi普及率低,PC普及率也很低,Tablet不可能被當作第一台電腦使用,因為家裡如果沒有DT或NB,一定不會先買Tablet,買了也沒有WiFi上網。

4. 因此,可能另外有影響NB需求的因素,推測,在歐美和中高所得國家,Smartphone的預算排擠效應,可能比Tablet更大,因為(1)2010年Smartphone成長60%,2011年預估繼續成長60%,(2)Apple iPad 1Q11出貨才400多萬台,比4Q10還少,不足以擔當NB殺手的角色, NB殺手可能另有其人,那就是Smartphone,(3)Smartphone比Tablet更不容易直接取代NB,但是預算排擠的理由一樣成立,Smartphone帶給消費者的經濟效用,可能高於NB,因此在預算有限的情況下,可能很多消費者優先購買Smartphone,並延長NB換機使用年限

可惜Smartphone到底影響NB多少,沒有看過比較嚴謹的調查或報告,但NB也不一定像當年DT一樣從此就一蹶不振,因為:

1. 當年NB因為USB解決了擴充性和連接性的缺點,WiFi又帶來移動運算的全新應用,加上半導體效能提升,可以取代絕大部分DT的功能(除了少數Game PC或企業安全需要DT之外),但今天的Tablet在寫Email、文書處理要打字、Excel/Powerpoint/PDF閱讀都需要大螢幕,功能上不是100%可以取代PC,只能透過預算排擠間接影響NB,不會像當年NB取代DT那麼的不可逆。

2. 如果是預算排擠,讓NB使用年限延長,但是,不可能無限延長,例如可以從3~4年延長到4~5年,但不可能繼續延長到6年(只是舉例),因為6年的NB不但效能很差(6年DT則還可以用)、電池早就失效、LCD轉軸可能搖搖晃晃、外觀和鍵盤可能脫漆、風扇吵鬧異常、硬碟不夠大、CPU不夠快、DRAM找不到DDR 1擴充......等等,更嚴重的是,6年前的NB體積重量和現代的NB比起來真是龐然大物,不要說不敢帶出去丟人現眼,在家裡使用也蠻礙眼的,所以,有些人的NB使用壽命也許可以延長一年,等一年到了,還是需要買新的NB。

3. Smartphone在先進國家很快的,普及率就會拉到很高,也許是2012年,此時,市場也將進入 "新用戶"比例降低,"換機用戶"比重提高的狀況,此時,消費者心中的效用函數,將從"Smarphone從無到有",變成 "舊換新","NB舊換新"對消費者帶來的經濟效用,不見得輸給 "Smartphone舊換新"的效用。這時候,消費預算可能重新擺盪回NB,畢竟,iPhone 4還可以用,不必要換iPhone 5,但家中的老NB實在很難用,應該先換NB。

提醒一下,本文談的是長期(一兩年以上)的東西,至於今年,當然,Tablet和Smartphone還是比NB紅太多了。

2011年4月26日 星期二

PC產業確定擺脫缺料陰影

4/21才剛剛提到,已經看到有些之前嚴重缺貨的材料,已經不再缺貨,PC廠的採購要小心搶太多料會變成超額庫存,想不到才過了機天,之前嚴重缺貨的材料,已經大部分都不缺貨了,除了SPS/Adapter還有些小元件有缺之外,其他幾乎通通不缺了,也就是說, PC產業正式擺脫缺料陰影,回歸景氣基本面。

可憐的採購們,才剛剛費盡心思拼命搶到的材料,現在又要開始拼命出清塞出去,以免材料由緊轉鬆,價格下跌,超額庫存(超過正常安全存量的庫存)將傷害成本競爭力。

相關文章: 4/21 NB缺料問題已漸舒緩,搶料廠商小心庫存清不掉

2011年4月22日 星期五

HTC Thurderbolt在Verizon需求強勁,兩週賣26萬台

Verizon 4/21法說會上揭露,從3/16發表開賣,到4月底為止共兩週期間,HTC(宏達電) 4G/LTE Thurderbolt銷售了26萬台,對照Apple iPhone 4 CDMA開賣8週銷售量220萬台,HTC Thurderbolt的銷售量還是比較少,但第一,這是美國Apple粉絲的大本營,第二,Apple的市佔率和產業地位本來就遠高於HTC,HTC有這樣的銷售成績,應該算是相當不錯的。Verizon也有提到 Thurderbolt需求非常強勁,和iPhone 4 CDMA並列兩款近日最暢銷的Smartphone。

因為Thurderbolt佔了點4G/LTE規格的優勢(iPhone 4 CDMA只是3G),接下來,Samsung的LTE smartphone也會上Verizon,到時候可以看看"apple to apple"的比較相同4G規格的HTC和Samsung誰比較強了。

相關文章:  HTC 4G-LTE Thunderbolt即將上Verizon對戰iPhone CDMA

2011年4月21日 星期四

Intel認為2011 PC市場成長10~15% YoY

Intel法說會很多數字都比預期好,關於2011年PC出貨量成長率,Intel維持low double digit的看法(+10~15% YoY),就算是10%好了,也是表示NB成長率>10% YoY(因為DT YoY一定<10% YoY),和Gartner和IDC的數字PC 6~11% YoY,也是隱含NB成長率>=10% YoY。Intel的預期,顯然比絕大多數的分析師樂觀很多,至於結果如何,現在變數太多,市場太悲觀,多說無益。

大家終於了解,Acer主要是個別問題,不是總體問題

Acer(宏碁)下修三次guidance,第一次下修4Q10好像沒有說什麼特別的理由,反正大家都下修,Acer即使下修的比別人多,也不需要多加解釋,第二次下修1Q11並說2Q11 flat,則把原因通通推給市場因素,只說是美國和歐洲的需求不振之類的,完全沒有提到自己的問題,也沒有解釋為何自己表現比產業平均數差,讓全市場都對PC市場大為悲觀,也許Acer的下修有70%是個別因素,30%是產業/市場因素,但Acer在第二次下修時,完全沒有提自己的問題,全部歸咎市場問題,誤導大家,也就是說,PC需求不佳是沒錯,但沒有像Acer這麼差。

本週的第三次下修2Q11從flat到-10% QoQ,在三個理由中,(1)Recent company reorganization, (2)inventory adjustment, (3)the seasonal slow-down of the PC industry in Q2,終於出現了兩個歸屬於Acer個別的問題,一個是組織調整造成下修,另一個是庫存調整,因為Acer三週前才說庫存已經調整到正常水準,現在又說庫存還要再調整,言下之意,已經表明是自己的問題了(背後原因不詳)。至於2Q淡季更是推託之詞,難道三週之前,不知道2Q是淡季嗎? 如果有人解讀為 "這三週之內,2Q需求又變更淡了",那就是再一次的誤導大眾,因為,雖然PC景氣不佳,但是最主要的下修期是在1Q11,進入4月,NB產業還算穩定,除了追料之外,沒有大變化,整體產業不至於像Acer一樣到QoQ衰退10%那麼嚴重。

加上Intel的法說,和supply chain的data points,都證明PC市場沒有像Acer說得那麼壞,終於讓各界了解到,除了產業因素之外,Acer還有很多個別因素,才造成連續三次的下修guidance。

相關文章: Acer沒有告訴你的事

NB缺料問題已漸舒緩,搶料廠商小心庫存清不掉

NB之前最缺的幾項零件,想當然,廠商搶料搶得很兇,例如品牌廠搶HDD、ODD、Battery,ODM廠則關注IC、SPS/Adapter和一些小零件,因為缺口主要來自於上游的上游的上游,資訊鍊過長之下,造成業界恐慌並不意外。但最近看起來,至少已經有一項大家預期會大缺的東西,上游的上游的上游廠商,已經看到問題解決了。搶料搶過頭的PC廠採購們,可能要小心,兩個月後,要傷腦筋的不是缺料,而是如何出清搶過頭的庫存了(包括已交在庫、已出在途、已訂未交PO要延交期、未訂已給over-booking的forecast趕快修正......)。

景碩說6月BT缺貨問題完全解決

景碩在週三的公開場合,明確表示6月以後,BT材料供應充足,因此6月營收將創下新高。這個說法,應該比大多數人對BT缺貨影響時程的預期,來的早一點,和好一點吧 ! 手機廠商應該可以稍稍安心了。

2011年4月18日 星期一

2011 Apple Tablet獨霸,除了Samsung之外,各大門派退守2012

原本大家還期待今年下半年Android 3.0(Honeycomb)-based Media Tablet出貨,可以挑戰Apple iPad 2,但是目前看起來,今年是沒希望了,除了Samsung Galaxy Tab 7"/10"還有一點機會放量,其他人大概只能退守2012年了。

1. iPad 2建立了US$499價格障礙

原本大家以為,Apple iPad 1的毛利率估算只有10~20%,遠低於iPhone的50~60%,加上iPad 2規格提升,成本更高,售價應該要大幅調高才對,所以Motorola Xoom一開始還定價US$799,沒想到iPad 2出貨定價US$499,跌破大家眼鏡,仔細分析,除了NAND Flash Apple有全世界最大買家的採購優勢之外,其他零件實在不便宜,Apple頂多力保10~20%的毛利率,無法提升到公司整體平均水準。大家匪夷所思,想不通Apple為何能容忍這麼低的毛利率(Apple 4Q10公司毛利率38.5%)? 只能推論,Apple用iPhone賺取的龐大利潤,來支援iPad 2衝量卡位,一來擴大整體市場,二來讓對手知難而退,在市場大成長的初期,形成Tablet的規模經濟障礙,快速累積用戶數,至於利潤,則從未來的軟體、內容和服務上賺回來。iPad 2的US$499障礙一出,誰與爭鋒。

2. iPad 2建立了超薄設計的技術障礙

iPad 2其他的規格,其他對手都可以用高檔個零件來達成,但是Apple的機構設計,以及強力主導各零組件廠商針對iPad 2的超薄設計,則讓其他對手相形見拙,因為這種超薄設計是結合LCD等零件商客製化共同達成的,別人無法馬上要求零件廠提供類似的超薄設計,建立了超薄的技術障礙,可以預期,這項超薄障礙,到iPad 3(或說high end iPad 2)時代,將更難追上。

3. Android 3.0(Honeycomb)成熟度和app還無法和Apple iPad iOS競爭

Android 3.0的發展,看起來還是落後iPad iOS一截,無論是穩定性或是軟體/內容的支援程度,目前還是無法追上Apple,希望2H11能夠更成熟,讓Android Tablet陣營可以在2012年和Apple一決雌雄。

綜合以上三點,對各大手機和PC品牌來說,今年無論是OS軟體、硬體的薄型設計、成本上,都無法和Apple iPad 2競爭(更不用說iPad 3),大舉鋪貨推廣上市,只是死在沙灘上,還不如將規模縮小,只用來測試市場,並積極準備,將決戰點延後到2012年,才是上策。

因此推估,今年有機會超過5~6M的只有Samsung一家,有機會超過3~4M的,只有RIM一家,外國媒體說Playbook功能很差,其實是不了解他的定位,Playbook並不是針對消費大眾設計,他主要是設計給既有的Blackberry smartphone客戶使用,為了維持RIM賴以為生的高度安全性,Email等個人資料還是儲存在Blackberry上面,Playbook比較像是一個Blackberry的大型無線displaytouch pad等於是Blackberry的配件的觀念。廣大Blackberry用戶(公司說60M),第一年只要有5%的人採用,就有3M。所以他完全不必要和iPad競爭,需要資訊安全的商業客戶,才是RIM的目標區隔市場。其他品牌,不論是手機品牌或是PC品牌,要達到2M都是高難度的挑戰,估計頂多2~3家,而大部分的品牌,都不會超過1M(甚至不會超過500K)。

2011年, Android大軍已經確定將被Apple橫掃,iPad 70%的市佔率可能還算低估,決戰點已經延後到2012年了。唯一的變數只剩下Apple專用料(unique parts)的缺貨狀況。

群光好像應該轉型為投資公司!

根據股市觀測站的資料,群光這家老牌的PC週邊設備和零件公司,最近兩個月陸續公告投資獲利,3/11公告處分TPK 546張,獲利3.7億元,3/24公告處分TPK 513張,獲利3.4億元,4/11公告處分綠能2,819張,獲利9,828萬,4/15公告處分TPK 565張,獲利4.06億元,帳上還有3,101張。

群光過去一年的業外股票投資績效驚人,恐怕超越大部分共同基金和創投基金,顯示公司多年來在電子產業的人脈基礎深厚、資訊流通順暢,尤其群光在TPK未上市股票一股難求的時候,力爭數千張股票,並由"公司"(而非老闆個人)出資投資,獲利造福全體股東,也算是難能可貴吧!

可惜的是,超級傑出的業外股票投資績效,卻伴隨著超級不傑出的本業經營績效,1Q11營業利益率(operating profit)只有1.46億元,OP%=1.1%,比4Q10的4.4%大幅滑落,也就是說,1Q11稅後淨利的9.8億元,大部分都不是來自於本業營業獲利......。這也算是轉型嗎?

2011年4月13日 星期三

Sony Ericsson公布缺料,誰是下一個?

今天(4/12) Sony Ericsson公布因為受到供應鏈缺料影響,將幾款Smartphone的出貨量調降,或發表日期延後。看起來,日本震災對手機供應鏈的影響,已經正式延伸到終端產品了,之前對於BT材料、Wafer等等的缺貨分析非常多,即使影響幅度和缺貨持續時間各有不同的估算和看法,但影響一定有,該來的還是要來。接下來就看下一個是誰吧!

目前看起來,(1)手機比PC嚴重、(2)被人忽略的小零件也會有大影響、(3)雖然有人宣稱自己影響不大,但這應該只是表示這家公司還在努力談allocation或找second source加緊qualification中,並不表示可以順利彌補缺口。

PC supply chain目前缺(1)ODD(OPU、Renesas的controller、TI的moto driver)、(2)HDD(鋁盤、TI的preamp)、(3)Battery(正負極材料)
手機supply chain目前缺(1)BT resin(IC Substrabe)、(2)NAND Flash、(3)Mobile DRAM、(4)特殊高階connector(例如Hirose做的)、(5)電子羅盤(AKM)
PC和手機都有影響的零件(1)部分LCD上游材料、(2)Wafer和部分半導體製程化學材料、(3)部分被動元件、(4)部分PCB上游材料

除了早就承認會有影響的公司(例如景碩、台積電......),其他還在努力中的廠商,誰會是下一家公佈出貨量受缺料影響的公司呢? 猜想還是手機公司吧! (或手機供應鏈中的公司)。

往好處想,缺料終歸是暫時的,不論三個月或六個月,到了年底時展望明年,這些變數應該就煙消雲散了,暫時性的業績下滑,不會改變公司的長期基本價值。

2011年4月1日 星期五

猜猜看誰會去搶蘭奇?

蘭奇先生終於離開了,除非他想要退休享受生活,否則,應該會有不少大品牌去爭取蘭奇的下一步,他應該不用擔心沒有工作,但問題是,他會想去那一家(如果沒有退休的話),如果是我猜,我會猜Samsung。

1. 去Samsung裡面沒什麼人的PC資歷超過他,在Samsung可以獨霸一方,盡力發揮。

2. 把HP或Dell弄到第一有甚麼好處? HP, Dell, Toshiba NB早就都當過世界第一了,成就感太小,去Samsung可以有很遠大的目標和超級成就感。

3. 去Samsung就可以專心搞 PC,把market share弄到40%、50%之類的(Acer好像曾經在義大利達到這種數字過),不用分心搞甚麼"leadership in mobile device",因為Samsung本來就是mobile device(手機/smartphone/Tablet)的重要leader之一,不需要蘭奇先生去搞這個。

4. Samsung對PC的積極度/企圖心,加上雄厚的資源,恐怕對任何人的吸引力都很大吧!

5. 有了Samsung強大的零件軍火庫(DRAM, LCD, NAND Flash, HDD, ODD, Plastic, Battery)支援,加上蘭奇先生在歐洲的班底和通路商的深厚關係,在真正退休之前,很有機會再造一個Top 3 PC品牌,然後光榮退休。

如果我是Acer,我就會想盡辦法邀請蘭奇先生榮升"副董事長",盡一切力量禮遇之。

如果我是HP,我會邀請蘭奇來當高層業務主管,如果他不願意,我就請歐洲的Headhunter,把歐洲蘭奇先生的子弟兵,趁亂全部掃一遍,最好把各國總經理通通挖到HP上班。

如果我是Dell,可能會試探看看蘭奇先生願不願意來主持Dell很弱的consumer PC部門。

如果我是Samsung,趕快重金重權重願景挖到蘭奇先生,然後一起去和HP談PC合併。如果這樣,然後呢,這就會變成Acer的噩夢。

以上全屬個人臆測,碰到大事,總要瞎猜一下,自娛娛人。