2010年5月11日 星期二

西班牙不會變成希臘

希臘問題越演越烈尚未解決,最近市場非常擔心西班年、葡萄牙、愛爾蘭等國也很可能步上希臘後塵,尤其是西班牙,是全球第九大經濟體,也是歐元區的核心大國,如果出了問題,對歐洲經濟將有摧毀性的力量,而上週S&P調降西班牙主權信評的動作,更是將市場的憂慮推到最高點,造成全球股市重挫。問題是: 西班牙會步上希臘後塵嗎? RRB(Richard's Research Blog)的看法是: 不會。
西班牙和希臘雖然有一些相似的狀況,令人擔心,例如政府預算赤字佔GDP比例都很高,但也有很多不同的地方。西班牙的經濟確有問題(例如20%的高失業率),但是經濟成長高低和主權債務危機是兩回事,西班牙應該不會變成希臘第二。

1. 希臘從加入歐元區一開始就使用造假的經濟統計資料,到了去年反對黨上台,發現快撐不住了,不願意再承擔包袱,才揭露真相,讓政府信用破產,西班牙沒有這個問題,政府在經濟事物的可信賴度高。

2. 希臘稅政一蹋糊塗,許多人不用繳稅(影響稅基)、逃漏稅也很普遍,加上貪汙,使得政府預算嚴重短缺,西班牙沒有這個問題,稅政和效率遠優於希臘。

3. 雖然西班牙財政超支佔GDP -11.2%,和希臘等危機國差不多高,但2009年政府總負債佔GDP比例(debt-to-GDP ratio)只有53%,遠低於希臘得115%,也比歐元區平均數低了20%,西班牙財政部長Elena Salgado宣稱未來任何時候都不會超過75%,因此西班牙沒有像希臘一般的立即的還款壓力,可以循序漸進,採取比較不痛苦的方式改革財政,也可降低這些財政改革影響經濟復甦的風險,成功機率自然很高,不像希臘拖到最後一分鐘,為了取得歐盟和IMF貸款,才進行激勵的改革,造成社會反彈聲浪大,但即使是希臘,5/9最新的調查顯示,希臘民眾對財政改革的支持度已有顯著上升。

4. 西班牙政府負債不高,但民間負債很高是事實,很多人也因此看壞民間消費和企業支出,認為一旦政府支出開始緊縮,負債過高的企業(企業支出)和個人(消費)將無法支持經濟成長,但最近的經濟數據顯示,即使房價下跌、儲蓄率創新高,但西班牙的零售銷售還可持續成長、PMI超過50,企業出口也持續改善,甚至在二月份還一度從長期貿易逆超轉為微幅的順超。就算這項質疑屬實,西班牙的GDP確實不佳,但這是經濟成長問題,和政府主權債務危機,並沒有立即的必然關聯性,低成長不代表會破產,而最近兩週市場主流意見卻是把西班牙當做希臘第二,應該是過度擔心了。

5. 西班牙政府已經開始努力朝財政平衡改進,2010年1月已經實施所得稅每人(taxpayer)增加400歐元,7月開始VAT(加值營業稅)也將增加1~2%。事實上,歐洲理事會(EC)今年剛公佈的2010春季版歐盟各國的財政收支佔GDP比例,絕大部分EU國家都有明顯改進,例如去年秋季版預測2010年希臘、西班牙、愛爾蘭的財政收支佔GDP比例分別為-12.2%、-10.1%、-14.7%,但今年春季版則修正為-9.3%、-9.8%、-11.7%,而整體歐元區從-6.9%改善為-6.6%,EU從-7.5%修正為-7.2%,只有葡萄牙從-8.0%惡化為-8.5%。整體數據是進步的,但是市場卻忽視這項資訊,只隨著S&P的降評起舞。

6. 西班牙經濟實力遠比希臘強,為全球第九大經濟體,產業發展也比希臘平均(印象中希臘只有航運和觀光產業)和多樣化,優勢產業包括汽車、造船、電信、化工、磁磚、部分農產品、和新興的太陽能和風力發電等等,例如西班牙的汽車業為歐洲僅次於德、法的第三大生產國,汽車零配件則是歐洲第一大、全球第五大生產國,歐美日各大車廠多有在西班牙設廠。西班牙過去十年(1999-2009)平均資本投資(不含房屋)佔GDP比例高達21%,遠高於德國、法國、義大利等歐洲的G7工業國,而西班牙過去十年的出口成長率在歐洲大國中也僅次於德國,高於法國和義大利。西班牙出口佔GDP約27%,在全球主要經濟體中僅次於德國、加拿大和英國,和中國一樣。
http://www.chinadaily.com.cn/cndy/2010-05/01/content_9799808.htm
http://serviciosweb.meh.es/apps/dgpe/default.aspx
7. 近期的經濟數據顯示,西班牙也終於跟上歐美各大經濟體的腳步,走向復甦之路,例如,1Q10 GDP已經恢復QoQ正成長,YoY也即將轉為正數。
 
 
西班牙製造業PMI已經連續第二個月超過50的擴張臨界點,出口訂單尤其強勁,服務業PMI也同樣連續兩個月超過50。

和歐美各國一樣,西班牙將近20%的高失業率和房地產暴跌,根本無法阻止強勁的消費者支出,西班牙零售銷售已經強勁回升好幾個月,且創下波段高點,房屋市場暴跌造成的負財富效果(negative wealth effects)似乎不見蹤影。

2 則留言:

andrewll 提到...

所以就和企業的負債比, 速動比...
請問這些"國家級的財報資料"有人做統計表列嗎 ?

Richard's Research Blog 提到...

目前沒有看過這類的資料
只有出事的希臘,有人用比較像現金流量表的資料來檢查他未來幾年的到期債務、政府收入和還款能力
但是你的比喻很好,GDP是流量,有點像是企業的損益表,主權債務是存量,有點像是資產負債表

Richard

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