2010年7月16日 星期五

Intel營運數字透露的隱憂

Intel昨天發表財報和guidance,每個分析師都說比他們預期的好,紛紛調高財務預估值,股價也有表現,對於美國要投資Intel股票的人,會關心利潤,但是在台灣比較關心Intel的數字對產業的意義,所以Intel的毛利率與台灣無關,我們比較在意對產業未來有意義的數字,其他無關的暫不討論。

隱憂1: Chipset出貨量比CPU差 - Chipset是CPU的領先指標, 在2Q10 -4% QoQ

Intel 2Q10 Client Group營收US$7840m, 其中CPU US$6156m, +4% QoQ,但是Chipset & MB營收US$1684m, -4% QoQ,CPU成長4%, Chipset衰退4%,而我們知道,最近Intel在chipset的市佔率並沒有明顯變化,即使chipset只剩南橋ASP不同,也不至於差距這麼大,那這代表甚麼? 一般來說,有些Clone M/B是將chipset打上板子,然後出貨給全球各地的SI和retail DIY,到最後組裝DT的時候才要買CPU插上去,會有時間落差,NB也還有一小部分是Barebone出貨,到當地configration center才拿CPU組裝成NB,所以chipset的需求時間會比CPU早一些,也就是說,chipset是CPU的領先指標,所以,當2Q10時, Chipset -4% QoQ,恐怕是不好的指標。

隱憂2: Intel 2Q營收比往年平均好,但NB和MB 2Q10出貨卻比往年平均差

Intel 2Q10整體營收+5% QoQ,比往年2Q平均-3%好很多,但是NB產業2Q10出貨+7% QoQ,低於往年2Q平均的10%,M/B產業2Q10出貨-15% QoQ,也比往年2Q平均-7%差,而Intel佔有率已經很高,不可能一季之內又大幅提高,而且,CPU屬於體積小的昂貴零件,一定是空運,從Intel出貨的IC,到PC組裝廠,而PC組裝cycle time也很短,組裝通常馬上就出貨(shipping),整個流程沒差幾天,不至於影響多少。Intel說通路庫存正常,沒有特別高,那麼,Intel出貨的這些產品,到哪裡去了?

隱憂3: 即使不談Intel賣出去的產品去向,Intel本身的庫存也大幅上升

Intel 2Q10的庫存天數高達86天,比1Q10的72天多了14天,是三年來最高的一季。除非2H10需求超級旺,順利消化庫存,否則,如果只有普通旺季,甚至比普通更差,那麼,Intel恐怕要調降產能利用率,優先去化庫存,2Q10 67%超高的毛利率,將不可能維持下去。

隱憂4: Intel 3Q10 guidance +8% QoQ,比往年平均9%差

Intel 3Q10 guidance的中位數是+8% QoQ,是比往年3Q平均+9%差,那為什麼分析師都說超過預期呢? 那是因為他們2Q10就已經估錯了,估太低了,所以用2Q為基礎估出來的3Q10,當然也太低,自然要上修。

因此,當國外券商推薦Intel時,這兩天本地報紙也紛紛大篇幅報導Intel財報利多,券商也紛紛推薦台灣的Intel概念股,但綜觀以上四點,對台灣PC產業的未來展望算是利多嗎? 您覺得呢? Richard如果是美國投資人,恐怕是不會在此時去買Intel的股票的,因為對上游半導體廠商而言,真正的風險,可能在4Q10出現。

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