Intel營運數字透露的隱憂

Intel昨天發表財報和guidance，每個分析師都說比他們預期的好，紛紛調高財務預估值，股價也有表現，對於美國要投資Intel股票的人，會關心利潤，但是在台灣比較關心Intel的數字對產業的意義，所以Intel的毛利率與台灣無關，我們比較在意對產業未來有意義的數字，其他無關的暫不討論。

隱憂1: Chipset出貨量比CPU差 - Chipset是CPU的領先指標, 在2Q10 -4% QoQ

Intel 2Q10 Client Group營收US$7840m, 其中CPU US$6156m, +4% QoQ，但是Chipset & MB營收US$1684m, -4% QoQ，CPU成長4%, Chipset衰退4%，而我們知道，最近Intel在chipset的市佔率並沒有明顯變化，即使chipset只剩南橋ASP不同，也不至於差距這麼大，那這代表甚麼? 一般來說，有些Clone M/B是將chipset打上板子，然後出貨給全球各地的SI和retail DIY，到最後組裝DT的時候才要買CPU插上去，會有時間落差，NB也還有一小部分是Barebone出貨，到當地configration center才拿CPU組裝成NB，所以chipset的需求時間會比CPU早一些，也就是說，chipset是CPU的領先指標，所以，當2Q10時， Chipset -4% QoQ，恐怕是不好的指標。

隱憂2: Intel 2Q營收比往年平均好，但NB和MB 2Q10出貨卻比往年平均差

Intel 2Q10整體營收+5% QoQ，比往年2Q平均-3%好很多，但是NB產業2Q10出貨+7% QoQ，低於往年2Q平均的10%，M/B產業2Q10出貨-15% QoQ，也比往年2Q平均-7%差，而Intel佔有率已經很高，不可能一季之內又大幅提高，而且，CPU屬於體積小的昂貴零件，一定是空運，從Intel出貨的IC，到PC組裝廠，而PC組裝cycle time也很短，組裝通常馬上就出貨(shipping)，整個流程沒差幾天，不至於影響多少。Intel說通路庫存正常，沒有特別高，那麼，Intel出貨的這些產品，到哪裡去了?

隱憂3: 即使不談Intel賣出去的產品去向，Intel本身的庫存也大幅上升

Intel 2Q10的庫存天數高達86天，比1Q10的72天多了14天，是三年來最高的一季。除非2H10需求超級旺，順利消化庫存，否則，如果只有普通旺季，甚至比普通更差，那麼，Intel恐怕要調降產能利用率，優先去化庫存，2Q10 67%超高的毛利率，將不可能維持下去。

隱憂4: Intel 3Q10 guidance +8% QoQ，比往年平均9%差

Intel 3Q10 guidance的中位數是+8% QoQ，是比往年3Q平均+9%差，那為什麼分析師都說超過預期呢? 那是因為他們2Q10就已經估錯了，估太低了，所以用2Q為基礎估出來的3Q10，當然也太低，自然要上修。

因此，當國外券商推薦Intel時，這兩天本地報紙也紛紛大篇幅報導Intel財報利多，券商也紛紛推薦台灣的Intel概念股，但綜觀以上四點，對台灣PC產業的未來展望算是利多嗎? 您覺得呢? Richard如果是美國投資人，恐怕是不會在此時去買Intel的股票的，因為對上游半導體廠商而言，真正的風險，可能在4Q10出現。