2011年3月1日 星期二

可成是台灣少數的3M成長公司(Market size/Market share/Margin)

一、4Q10的模具NRE收入,具有"本業"和"重覆發生"性質

可成公佈 4Q10 GP%從前季的33.9%提升到39.8%,提高5.9%,其中將近3E是一次性的模具NRE收入,如果扣掉3E,毛利率為35.6%,還是比前季提高1.7%。目前的券商報告,大部分將這次3E模具收入當做一次性、非經常性的收入不予計算,但Richard有兩個不同的想法:

(1)這種客戶支付的開模費用,還是屬於本業性質,和一般業外性質的一次性收入(例如處分土地)還是有所不同,畢竟,要能收到開模費用,也是要有不錯的議價能力,很多公司為客戶開發的模具只能贈送,是收不到錢的。

(2)如果永遠沒有第二次,那確實不該計算,但是2Q09可成也有一次認列模具收入,也是增加3%左右的GP%,由此可見,可成的模具收入並不是只會出現一次而已,如果有週期性出現的話,例如,從3Q09~4Q10共6季中認3E,則應該將這3E按營收比例分攤到6季當作本業收入,比較合理,則大約每季增加GP 0.5%。當然,如果依據保守原則,也可以不予計算,但這裏只是提醒,這個一次性的NRE模具收入,是有其意義的。

二、可成是台灣難得一見的(3M高成長 + 高進入障礙)的公司

(1) Market Size成長: Smartphone和Tablet PC今年爆量成長,而且金屬機殼/組件含量提高,加上NB也沒衰退,也是成長。總體TAM成長不少。
(2) Market Share成長: NB market share穩定,Smartphone隨著HTC一起擴大市佔率,Tablet本來iPad獨霸時可成的市佔率是零,但Non-Apple Tablet起來後,可成做了不少案子,雖然數量無法和iPad比,但可成市佔率還是成長(總是比零多)。總體TAM的市佔率成長。
(3) Margin成長: 因為(1)NB挑單不降價,(2)Product mix朝向較高毛利的的smartphone和Tablet走,GP%/OP%趨勢往上成長。

進入障礙來自於技術和投資門檻兩方面: (1)Smartphone和Tablet採用一體成型工法(Unibody)的機種很多,技術難度高,NB更不用講,在經濟規模和表面處理技術障礙下,多年來還是只有兩家寡佔,(2)近萬台CNC的投資規模,一般沖壓廠根本無法投入競爭。

未來某期(i)的Profit(i) = Market size(i) x Market share(i) x Margin(i),通常一家公司有兩個M成長,一個M不要太差,這樣組合出來的未來成長性就很可觀了,可成是少數3個M都在成長的公司,在台灣非常少見,加上進入障礙又高,別人就算眼紅也進不來。而Market Size/Market share/Margin同時成長的相成效果,對本益比是很有幫助的(因為本益比是長期各期預期獲利折現累積後和當期EPS的倍數值)。

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2010年11月25日:  可成在Smartphone重拾成長動能
2010年07月09日:  宏達電/Smart phone概念股-別忘了可成

1 則留言:

淺見 提到...

有遠見,漲到150了..

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